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信雅达:环保结束拖累,金融加密步入景气

发布时间:2013-12-30    研究机构:兴业证券

公司整体重回盈利轨道: 从票据影像起家的信雅达(600571),在金融IT 和环保业务的多元化期间,遇到的主要困难为(1)环保技改投入巨大,下游支付能力尚未成规模;(2)加密产品线遇销售费用和前瞻性研发投入叠加;(3)流程银行面临总包商的战略性遏制。公司近三年营业利润率徘徊在4~5%之间,营业外收入成为整体盈利重要支撑。

银行立体支付现升级潮,多业务共振促2014 回整体增长轨道:我们认为,2014 年成为公司投资机会的窗口期,来源于(1)在支付升级和安全设备去IOE 化的背景下,公司储备产品线具有较大增长潜力,过去公司的竞争环境主要受到IBM 生态合作伙伴的战略性遏制,但由于公司掌握平台底层技术,新一轮金融国产化浪潮中,公司的产品储备有望成为重点扶植对象,尤其是加密机和VTM 的需求景气,将成为公司盈利重回增长轨道的重要支撑;(2)环保业务结束拖累,公司2012 年全年净利润7000 万,环保业务拖累3000 万,2013 年环保业务盈亏平衡,公司将卸下重要包袱,无论公司选择继续投入还是择机剥离,都是未来业绩弹性的看点。

仅就估值空间而言,2014 年信息安全及支付创新相关主题皆充满想象空间:2013 年,核心软硬件的去IOE 成为资本市场的预期主线,2014 年,国产设备在行业化中的落地将成为挖掘重点,网络安全、加密算法的国产化进程将成为主要动力,公司的受益逻辑为(1)在金融加密体系中拥有卡位优势,对公业务切入银行票据影像处理、总行跨行资金结算,是本土平台软件及机具制造商的重要厂商;(2)移动支付行业即将进入快速增长期,2013 年是B.A.T 引领的金融创新年,未来将进入银行重塑支付通道的防守反击年,公司在银行对公业务中积累的加密经验将有助于在O2O 浪潮中寻求非银行的行业化扩展机会。

盈利预测及建议:我们预计2013-2015 年的EPS 为0.44 元、0.61 元、0.78 元,2014 年上半年受益于低基数和结构性盈利改善,同时,估值也受益于信息安全和支付创新的行业景气,建议“增持”。

风险提示:硬件业务价格下滑;流程银行业务无法突破瓶颈。

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