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信雅达:13年成长稳健,智慧网点打开想象空间

发布时间:2014-03-21    研究机构:海通证券

事件:

信雅达(600571)发布2013年报:实现营业收入9.24亿,同比上升29.8%;营业利润同比增长95%;归属于母公司净利润为9203万,同比增长31.1%,EPS为0.454元;扣非净利润为7200万,同比增长约62.3%。分配预案为每10股派1.4元(含税)。

点评:

硬件业务低谷导致盈利略低于预期,环保驱动成长。公司2013年EPS较我们预期低约10%,与市场平均预期接近。支付密码器招标缓慢以及加密机处于新旧产品衔接期等因素使得硬件业务下滑,导致盈利增速低于我们预期。政府对环保的重视以及电厂盈利能力改善推升除尘行业景气度,公司环保业务因此增加2亿营收,是本期业绩增长的主要驱动力。

软件相关业务及环保业务表现佳,硬件业务承压。公司2013年营收同比增长约30%。其中,环保业务同比增长341%至2.7亿,是整体营收增长主要驱动力。2012年Q4以来,受益于政府对环保重视程度提升,除尘行业景气度上升,公司环保业务订单饱满,且订单毛利率明显上升。软件相关业务(包括软件产品、维护和软件服务)本期同比增长约34%,主要受益于流程银行业务结算,电子银行(包括VTM)、风控软件、文档影像和ITO等业务开展顺利。硬件业务本期同比下降35%,我们估计主要原因是银行招标延后导致支付密码器出货量下滑(估计13年出货70万台,同比下滑约30%),加密机业务由于政府要求兼容国产算法而处于产品更新期。

2013年,公司主要业务领域均取得进步。在金融IT咨询领域,公司重点是围绕流程银行全行业务条线的集中运营、远程银行的业务规划及流程保险的业务梳理,带动了公司金融IT软件和解决方案的推广;在金融IT领域,流程银行事业部研发出网点转型平台产品(智慧网点综合管理系统),形成了网点转型的解决方案。电子银行事业部完成了远程银行产品远程柜员应用系统和多媒体自助终端系统的基线版本;保险事业部签订并实施了流程保险产品的第一个项目,初步形成了基线产品。

毛利率呈改善趋势,费用控制良好。公司2013年综合毛利率约为50.6%,同比下降约2.1个百分点,主要原因是毛利率较低的环保业务占比显着提高。分业务看,公司各项业务毛利率呈上升趋势。整个IT业务毛利率同比上升约8个百分点;环保业务毛利率同比略有下降。考虑到订单质量提高,环保业务后续毛利率将有显着提升。

2013年,公司销售费用和管理费用同比分别上升约17%,均低于毛利增速(约为25%),表明在人力成本压力下,公司费用控制得当。同时也说明公司业务产品化程度相对较高,业务发展对于人员规模的依赖不高。

2014年华丽转身,智慧网点打开想象空间。我们判断2014年公司业绩高增长甚至爆发式增长概率高:硬件方面,加密机受益于产品更新高峰,VTM集成受益于低渗透率,手机POS、IC卡套件等受益于EMV迁移和移动支付趋势,均有希望实现爆发增长;软件方面,流程银行、电子银行、风控软件和ITO等业务均有高增长潜力。特别值得一提的是,公司的智慧网点解决方案在杭州银行试点成功的基础上,2014年开始有望在国有大行以及城商行进行推广。按照每个银行网点百万以上的投资规模,智慧网点解决方案的潜在市场空间至少是数百亿。

高增长低估值,有望成为主流金融IT公司,维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.66元、0.92元和1.25元。公司业务受益于智慧银行、民营银行建设趋势,也受益于互联网金融行业蓬勃发展。我们估计2014年公司金融IT业务营收可达9亿,其中金融软件与服务业务营收可达6亿,业务覆盖多数银行IT细分市场,有望成为主流的金融IT公司。公司业绩增速在金融软件公司中处于领先位置,而市盈率显着低于行业平均。我们维持“买入”的投资评级,建议投资者积极配置。我们给予公司股票23.10元的6个月目标价,对应35倍的2014年EPS,股价上涨空间接近50%。公司股价可能的催化剂主要是定期报表验证业绩高增长、资本运作的可能。

主要不确定性。部分硬件产品能否放量不确定;流程银行等业务竞争加剧的风险。

申请时请注明股票名称